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成本坍塌遇需求恶化钢铁逐级而下

文章作者:来源:www.shijxysm.com时间:2019-10-24



2014年8月的商品市场是黑色系列期货的“黑色八月”。螺纹钢期货主力合约RB1501 20日收盘价低于3000元/吨,创出新低;铁矿石近月合约I1409连续下跌,并在28日下跌,触发了当日主要月度合约的大幅下跌,创下市场新低;焦炭(1115,8.00,0.72%)和焦煤近月分别跌至1000元/吨和700元/吨。这已成为8月份黑色下降趋势中的标志性事件。作者认为,除了上游铁矿石的持续供应压力外,下游建筑端的恶化已经传递到钢铁端的需求,而黑色系列产品的价格仍呈下降趋势。

供需模式概述:

图1:钢铁行业的供过于求格局

东吴期货:成本崩溃,需求恶化,钢种和黑钢价格整合在一起,整个产业链的供求相互传递。上市期货的价格密切相关。从最重要的供求指标(见上文)来看,最上游的供应量迅速增加,最下游的需求减少,供过于求加剧了整体黑价。

1。上游供应压力仍然很大,钢厂没有补货意愿

供应压力主要来自铁矿石。铁矿石供应稳定,进口增加,港口库存积累,需求几乎没有增加。 1至7月,进口增长率高达18%。海外矿山的大量发货也导致BDI(波罗的海干散货)在8月上涨了50%。作者认为,这不是商品需求改善的先驱,而是供应的改善。足够。港口的存储能力几乎已满,作者的调查表明,京唐港和曹妃甸港的扩建并非偶然。即使有钢厂平均日产量的可用天,1.12亿吨铁矿石的产量也很高。同期,用于衡量需求的生铁产量几乎没有增长,同比仅增长了0.5%。今年的废钢价格比铁矿石要高得多。国内废钢炼钢比例的趋势将在未来对铁矿石需求产生毁灭性影响。

图2:进口铁矿石港口的库存沉积物

东吴期货:成本崩溃,需求恶化,钢种下降图3:进口铁矿石可用天数很高

东吴期货:成本崩溃,需求恶化,钢铁等级下降2.下游需求恶化

需求的基础实际上非常脆弱。今年对钢材的需求增加(2910,-14.00,-0.48%)来自内需和出口,这些产品的重量较弱。由于严重的产能过剩,钢厂按需生产,而产出增长率基本上可以代表需求的增长。 1月至7月,粗钢产量,即下游需求增长了5.1%,其中出口增长导致了约2%,而国内需求导致了约3%的增长。根据以前的乐观态势,全年出口比重可能达到7.5%,仅此而已。人民币汇率已经连续三个月回到升值通道,随后的钢铁出口压力将相对较大。更重要的是,房地产市场的真正恶化是不争的事实。给定论文的篇幅,将不列出相关数据。建筑占钢铁国内需求的绝大部分,然后国内需求将带动整个钢铁行业需求。从每月粗钢产量增长的放缓可以看出这一点。

图4:粗钢产量的增长率,即需求增长放缓

东吴期货:成本崩溃,需求恶化,钢铁等级下降图5:人民币再次升值将打击出口

东吴期货:成本崩溃,需求恶化,钢铁等级下降3.中游负债累累,无法反击

有利可图的钢厂没有动力降低生产价格。尽管整体上出现了黑熊市场,但在原材料跌幅大于制成品跌幅之后,钢厂的盈利能力较4月有所改善。在八月份铁矿石价格急剧下跌之后,作者预计钢铁厂的利润将保持良好。另一方面,钢厂接近高负债率的70%,这表明它们无法进行大量的补货或库存。

图6:钢厂利润提高

东吴期货:成本崩溃,需求恶化,钢种下降图7:钢厂债务比率绝对很高

东吴期货:成本崩溃,需求恶化,钢种下降4。结论

钢铁行业自2014年4月开始进入相对平衡时期,价格稳定震荡,利润保持稳定。作者认为,行业主要参与者的盈利能力是维持当前平衡的决定性因素,尤其是吨钢具有良好的利润。未来这种平衡的打破将触发价格脱离冲击。从宏观和行业背景的角度来看,必须在当年或当年打破余额。

当前平衡状态的分析:

钢铁行业的平衡表现有两点:1.价格平稳波动;成品螺纹钢和热轧卷的螺纹钢很小(3月至7月,螺纹钢截面的振幅仅为14%),生铁矿石,焦炭和炼焦煤的波动也较小(3月至7月) ,焦炭和铁矿石的幅度分别为20%和27%)。 2.包括钢铁厂,铁矿山和炼焦厂在内的整个行业的整体利润主要集中在规模和竞争性企业上。相比之下,钢厂的利润率最高,与之联系的样本公司表示,每吨钢的利润在200元以上。拥有国有和自有资金的私营钢厂的利润率更高。财务上的限制是钢铁生产不会全面爆发。行业管理不善的钢厂已经倒闭,无法从银行融资的私营钢厂也无法开始建设。在矿山方面,国内矿山普遍亏损,但持续生产的原因如下:1.由于炼钢的盈利能力,该集团的整体盈利能力; 2.1矿业公司拥有数万名员工,肩负着社会责任。据估计,四大国际矿山都是有利可图的。尽管炼焦企业在煤焦炭业务中亏损,但化学产品业务却有利可图,从而实现了整体利润。

大宏观背景:成熟度

钢铁是一个强大的循环工业,具有优质的宏观钢和优质的钢。从多个指标可以看出,中国经济进入成熟期的特征是显而易见的,增长速度长期持续放缓,房地产市场泡沫逐渐被粉碎,人口红利的消失是一个大问题。非常基本的宏观背景。从行业周期的角度来看,钢铁行业已进入成熟期,接下来要考虑的是何时从成熟到萎缩。大背景决定了钢铁行业的长期不景气,也就是说,该公司的低利润状态将持续很长时间,而当前的超微利润状况是不可持续的。

维持均衡的供应因素:一些钢厂被关闭

在利润驱动下,钢厂的全面生产似乎意味着供应量,但事实并非如此。主要原因是样品。 2014年1月至2014年7月,国内粗钢产量总计4.78亿吨,仅比上年增加2337万吨,仅增长5.1%。如果粗钢的年产量约为8.19亿吨,则远不能达到11亿吨的生产能力。由于一些钢厂在早期已经关闭,一些小型钢厂没有资金开始建设,导致可以开始生产的钢厂的产量,但全国总量却没有增加太多。唐山的数据就是这样。该地区只有58家钢厂,只有40家正在运营。

需求因素的必要平衡:出口增量

钢材需求的平衡其实很脆弱。2014年的需求增量大部分来自出口。同期出口增加37%,累计增量折粗钢为963万吨,占新增产量的比重为42%。即没有出口增量的话,粗钢产量增速将是3%而非5%。按照2014年乐观的情况估计,出口总量占产量总量的比重为7.5%,虽然主导了需求增量,但不是需求的主要来源。房地产数据已经很差,必然极大影响钢材需求,目前影响时点可能已到。

当前行业的主要参与者有盈利,而且钢厂盈利不错,行业将努力维持现状,但大的熊市背景并不支持,该平衡将被打破。投资者需紧盯吨钢利润和钢材出口量,2者或者之一出现萎缩便是行情拐点,做空的时点。笔者估计未来的演化逻辑如下:钢铁行业参与者努力维持现状->整体黑色价格震荡下跌->弱竞争力的企业被挤出市场->价格反弹->过剩格局未变->反弹到高位后出现连续下跌->重复后达到平衡。黑色品种当前的主要交易策略观望或者轻仓长线做空,未来策略仍是做空,比较好的机会出现在反弹后的做空时点。预计铁矿石和螺纹钢领跌,焦炭和焦煤跟跌。

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